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　　随着债券市场的调整，近期一批债券型、偏债混合型基金正密集迎接“规模考试”。

　　2024年5月20日，中国稳定汇利一年持有期混合基金宣布，由于基金资产净值连续50个工作日低于5000万元，触发基金合同终止，根据相关法律法规、基金合同、基金管理人清算基金，终止基金合同。

　　巧合的是，自5月以来，一批部分债务基金也发布了密集的规模预警，今年已有20多只部分债务基金进行清算，其中规模低于合同要求成为主要原因。

　　资金是否从债基中撤出？

　　答案可能不能一概而论。格上基金研究员蒋锐向《21世纪商业先驱报》指出，截至5月22日，中国债券公募基金规模为94868.69亿元，较第一季度末增长1536.2亿元。从规模变化的角度来看，没有“资产移动”。

　　然而，许多因素仍然影响着机构投资者对特定债务类别的选择。除了基金经理过去的经验、投资策略和底层品种控制、产品规模、利率结构、锁定期等传统因素外，不同债券资产的成本性能或机构本身对债券市场的判断也会在市场的不同时期改变基金的偏好。

　　其中，在固定收益资产方向上，受访者认为，与近期股市复苏相关性较强的可转换债券，与纯债券相比可能有更多的投资机会，对想要捕捉股权风口但风险偏好不太激进的投资者具有一定的吸引力。

　　固收老将跑失业绩基准。

　　华商稳定汇利成立两年，首次开放赎回一年后，近日宣布清算，因未能克服规模危机。

　　根据公开信息，华商稳定汇利成立于2022年4月19日，是华商基金固定收益部副总经理张永志亲自管理的偏债混合型基金。基金发行之初，其主代码份额募集规模达到1.58亿元，其中机构投资者占53.74%。

　　纵观华商稳定汇利的规模变化，事实上，早在一年前，基金的规模就开始走向“迷你化”。自2023年4月19日基金首次赎回之日起，以机构为首的投资者迅速撤离。6月30日，华商稳定汇利a份额仅为0.37亿，资产净值缩水至0.38亿元。

　　赎回1.2亿份，其中机构投资者约0.85亿份，个人投资者0.35亿份。2023年中，华商稳定汇利的持有人已完全消失。

　　从2023年第二季度到2024年第一季度，a股季末资产净值分别为0.38亿元、0.28亿元、0.23亿元和0.17亿元。自去年第四季度以来，基金c股资产净值略有回升，为0.33亿元、0.21亿元、0.25亿元和0.26亿元，其认购主要来自个人投资者。

　　事实上，从长期历史收益表现来看，华商稳定汇利的收益能力在同类市场排名中并无劣势。作为一名工作了18年的固定收入老手，张永志管理的8款产品，在同类产品中排名第一。自成立两年以来，中国稳定汇利实现了5.49%的回报，市场排名256/1148。2023年，基金收益排名在1200多只同类基金中进入前7%。

　　然而，具体来说，该基金的大部分历史收入来自2023年第二季度以后的努力。当时的收入增长是值得称赞的，但这是机构投资者退出后的故事。

　　截至2023年第一季度末，即基金开放赎回前的最后一个财务报告季，基金成立以来累计收益率为-0.62%，同期业绩基准为0.11%。2022年6月至2022年12月，基金连续6月亏损最大，跌幅接近2.5%。

　　自2024年以来，张永志显著提升了华商稳定的汇利地位。wind数据显示，第一季度末，华商稳定汇利组合股票资产占总资产的22.66%，较上一季度不到10%的头寸大幅增长。另外两种偏债混合产品在其管理中的股票资产比例也在20%以上，同类产品平均占17.89%。

　　然而，在年后股市大幅反弹的环境下，华商稳定汇利的表现在一年后再次失去了业绩基准。

　　据了解，华商稳定汇利的业绩基准为沪深300指数收益率*15% 中证港股通综合指数收益率*5% 中债总全价指数收益率*80%。根据第一季度报告，华商稳定汇利今年前三个月持有混合a净值增长率0.85%，低于同期业绩基准收益率1.45%的60%。

　　截至清算，华商稳定汇利总规模停留在0.44亿元。

　　值得一提的是，记者注意到，今年1月30日，张永志管理的中国商业可转换债券也披露了40个工作日内基金资产净值低于5000万元的提示性公告。根据季度报告，今年1月，投资比例超过20%的机构投资者清算了660万份中国商业可转换债券的选定份额。

　　第一季度末，华商转债ac份额总额仅为0.33亿元，仍在清算安全线下。

　　与华商稳定汇利的命运不同，自第二季度以来，华商可转换债券的选择一直没有发布清算预警，这意味着该基金将在今年内通过间歇性注入生存。

　　关注债基收益的性价比。

　　华商稳健汇利的清算并非孤立。

　　据wind数据不完全统计，今年已有80只清算基金，其中少数是持有人大会投票通过清算，大部分是因为合同终止条款触发。此外，在已清算的基金中，有16只偏债混合基金和7只债券基金，主要是二级债券和纯债券。

　　最近几天，许多部分债务基金仍在发布规模预警风险。例如，5月21日和22日，富国双利、国泰浩益、创金合信鑫祥等部分债务混合基金发布公告，表明基金规模已连续30个工作日（或以上）低于5000万元。

　　华北一位公募人士告诉《21世纪商业先驱报》，对于债务基础和部分债务混合基金来说，与具体的产品性能相比，最近的基金赎回行为可能更多地与行业的整体风向和机构的偏好有关。根据wind数据，2月低点后，沪深300指数复苏上升，截至5月22日，年回报率达到7.57%。对于风险偏好灵活的机构来说，股权资产无疑比稳定资产更具吸引力。

　　5月，随着a股市场对“技术牛市”预期的增强，部分股票轨道产品的高回报进一步引领了资本的情绪和投资路径。

　　张永志在最近的一种观点中表示，随着过去两年的冲击调整，中国对提高资本市场活力的关注和措施远远超过以往，股票市场底部支撑强劲，积极因素和情绪继续发酵：“总政策继续叠加经济基本面继续改善，配置a股的黄金窗口期可能正在打开。”。

　　但相比之下，偏债基金仍有稳定投资者关注的风口。转债资产可能更受机构欢迎。“一方面，前期杀估值后，可转换债券的整体估值并不低，但也不贵。另一方面，股票市场的改善也推动了可转换债券的交易，这比第一季度相对容易做到，但未来投资可转换债券也应注意信用风险。”蒋睿称。

　　从长远来看，许多行业认为债券市场仍然强劲。大规模债基赎回只是个案，我国债券市场上行风险可控，仍是较好的底仓配置品种。数据显示，截至5月22日，债券型公募基金规模较第一季度末增加了1536.2亿元。

　　此外，上述公开发行人还向记者指出，自公开发行机构开始降低成本和提高效率以来，“迷你基础”的清算本身也趋于正常。根据2023年的数据，公募基金的年清算量已超过250只。对于基金经理来说，与其强行“续命”，不如顺其自然，优化产品矩阵，降低管理成本。

　　(作者：黎雨辰 编辑:姜诗强)。